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央行扩大人民币汇率浮动三个原因

3月15日，中国人民银行宣布，自17日起，人民币兑美元即期波幅由1%扩大至2%，这被认为是完善汇率形成机制改革迈出的实质性一步。

为何扩大人民币兑美元浮动幅度?

自今年2月份以来，人民币对美元多次出现无预警的贬值。对此，市场普遍揣测中国央行有意压低人民币汇率，是在为全国“两会”之后即将进行的扩大人民币汇率波动幅度铺路。因此此举是在市场预期之内的举措，但为何央行要扩大人民币汇率波动幅度？

齐鲁证券分析师刘启元分析认为，主要原因有三个：

一是尝试对传统货币政策的修正。利率市场化背景下，国内利率价格高企，汇率波动区间过小，尤其是人民币升值为热钱提供稳定的套利空间。热钱大量流入，对国内资产价格形成推动压力。国内高利率对实体经济的压制与居高不下的资产价格背离，形成极大的金融风险。汇率波动区间扩大可以抵消中外利差，降低资本的流入动力，降低货币政策的两难。汇率波动区间的扩大，降低了国内货币政策的压力。央行货币政策从内(利率+信贷)转向内外结合(利率+信贷+汇率)。政策超预期的因素将从2013年的利率自身不确定性转为汇率不确定性。汇率的波动区间变大使得外汇占款波动变得更加不确定性，引起利率的大幅波动。因此刘启元认为政策组合的变换可能意味着央行把2014年利率的中枢控制在略低于2013年水平的位置。考虑到人民币升值动力仍在且可控，2014年外汇占款相比2013年略降，估算可能约在1.8万亿。

第二，中国实际有效汇率的升值驱动力减弱。危机后，中国劳动生产率增速下降较快，而美国劳动生产率增速稳步上升，两国间全要素生产率趋同，货币升值压力降低，为扩大汇率波动区间打下基础。

第三，为中国金融体系改革做铺垫。人民币汇率放开是大势所趋。适当的时机适当的扩大波动区间是政策方向。金融改革的秩序是“先内后外”，“先利率后汇率”。从内来看，贷款利率已经市场化，存款部分市场化，债券市场规模GDP占比达到43.9%，利率市场的广度与深度正在形成，目前汇率扩大波幅国内因素正在具备。此外，汇率尤其是均衡汇率随着宏观环境在变化，放开汇率波动区间，让市场自己寻找合适的汇率区间可以避免突然放开汇率时的“超调”。

影响：短期对资产价格冲击偏负面对出口影响有限

日前的汇率贬值引起市场担忧，认为人民币贬值趋势形成，但刘启元分析认为，人民币汇率波动具有显著的主动特征，香港离岸市场人民币依旧处于升水状态，这说明海外投资者对中国经济看多的趋势尚未改变，汇率波动区间扩大，对外汇占款影响偏负面，但短期内大规模的资本外流的可能性较小。如果资产价格或者外汇占款面临较大风险，央行可能推动人民币继续升值趋势。2014年房地产市场价格面临压力，汇率波动可能加剧市场调整预期，但更为主要的因素可能是国内房地产行业自身结构调整所致。

2%的波动区间对外需促进效果较小。新兴市场国家货币去年四季度贬值幅度远超2%，人民币波幅扩大对其出口促进效果有限；短期海外经济增长及其他因素的影响对国内需求可能高于汇率的小幅波动。发达经济体对中国进口的弹性需求大于汇率，即使是人民币贬值2%，对中国的出口提振也有限。在中国继续抢占全球贸易份额的过程中，中国出口产品全球产业链的分工深化程度与是否可替代性可能是影响出口增速的更为重要变量。

有资深分析人士表示，对投资者来说，须理性看待人民币扩大浮动幅度带来的影响。寄望于人民币持续快速单向升值已不现实，担心人民币因此大幅波动也无必要。尽管中国前两个月的经济数据并不乐观，但中国经济总体仍保持相对较高的增速，且中国出口有望出现恢复性增长，因此人民币应该会在一定的升值压力之下保持小幅波动的状态。

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